煤炭开采行业深度报告：市场变化、价值展望、投资策略

煤炭开采行业深度报告：市场变化、价值展望、投资策略

1.2021年市场回顾

1.1.板块：年初至今跑赢大盘，10 月后跌幅明显

年初至 11 月 25 日，煤炭板块以 38.4%的累计涨幅位居行业第 4 位，跑赢沪深 300 指数 44.4pct；但 10 月至今，煤炭板块下跌幅度高达 16.4%，位居行业倒数第 1 位，跑输沪 深 300 指数 17pct。子板块而言，无烟煤（91.2%）、焦炭（62.1%）子板块表现相对优异；个股而言，ST 平能（172.0%）、兖州煤业（160.8%）、云维股份（139.8%）、美锦 能源（107.5%）、华阳股份（104.7%）等表现相对优异。

1.2.煤价：潮起又潮落

1.2.1.动力煤：暴涨后迎急跌，煤价理性回归

2021 年以来动力煤价格波动加剧，在淡季拉涨屡创新高后遭遇政策“组合拳”强力 击，煤价暴跌，自 2593 元/吨前期高点已腰斩。本轮（年初至 10 月中旬）暴涨，除了 全球通胀逻辑引领下的大宗商品集体走强外，动力煤自身供给紧张（内蒙反腐&超产入 刑）&需求超预期亦是煤价持续走强的根本原因。10 月中旬至今的暴跌亦是供需双方面 调节（加快产量释放&能耗双控）的结果。截至 11 月 25 日，秦皇岛 Q5500 报收 1090 元/吨，较前期高点已下跌 1503 元/吨，较去年同期仍偏高 473 元/吨。

第一阶段（2020 年年底~1 月下旬）：在寒潮天气+疫情防控下运输受限+进口 煤受限+下游旺季采购及拉运需求强劲等多重因素影响下，国内煤市供不应求显著， 煤价延续强势上涨；

第二阶段（1 月下旬~3 月初）：国常会部署能源保供工作，各主产区和煤企纷纷 应号召，春节期间亦正常生产，加大保供力度，增产保供效果开始显现（12 月单月 产量创历史新高）。外加天气回暖叠加终端煤耗需求回落影响，港口、电厂库存被动 ，煤价淡季下跌；

第三阶段（3 月初~9 月初）：保供政策退出+煤矿超产入刑+安监、环保力度持续 加大，导致产量释放受限，叠加下游需求持续超预期，煤价稳步上涨；

第四阶段（9 月中旬~10 月中旬）：增产增供效果不及预期+全力保电煤导致市场 占比进一步缩小+海外能源危机，煤价暴涨；

第五阶段（10 月中旬~至今）：保障能源供应安全背景下增产力度明显加大，叠加 政策“组合拳”强力出击（产能核增、限价、打击期货炒作等），煤价在短短一个月 内自高点已腰斩有余。

1.2.2.焦煤：供应收缩致价格暴涨，需求承压叠加煤大跌价格见顶回落