七一下旬之前，测硫仪，炼焦煤矿规模性停产的影响都将主导煤焦市场，焦化厂大概率会因缺煤问题减产或是调整产品结构。虽然淡季钢材累库压力较大，但面临亏损的钢厂并未出现显著的高炉限产动作。排除政策性限产的扰动的话，钢材终端需求虽然拖累原材料表现，但由于煤焦线条供应太过紧张，多C元素空Fe元素的逻辑依然存在。推荐以做多仍然贴水的焦炭2109合约策略为主。如果对终端需求有担忧，可配合做空热卷2110合约的形式，对冲钢材终端需求可能带来的超预期拖累。
1、超预期的缺煤现象正在发酵
在此前我们攥写的《供应扰动频出，焦炭正套持有》策略报告中，提到因为山东省的“以煤定产”政策影响，焦炭供应或有减量。结果显示，山东地区焦化并没有因为该政策执行产生太大的限产动作，反倒是全国的焦化企业很可能因为缺煤而减产或是调整产品结构。
由于6月主产地煤矿事故频发，又时逢建党100周年大型活动在即，山西、山东等焦煤主产大省都出现了不同程度的煤矿减产、停产。山西尤为明显，不仅民营焦煤矿企业不少直接停产至7月初，甚至某国有优质焦煤大矿都出现70%左右的停产现象。据煤炭资源网的不完全统计，山西临汾地区停产990万吨焦煤矿产能，古交停产1490万吨产能，吕梁停产3925万吨产能，几乎都是以优质主焦煤矿为主的产能。单单山西地区，已落实停产的煤矿产能就超过了6400万吨，且复产的时间待定，这直接影响了下游企业的主焦煤采购。
从影响幅度来看，众所周知山西省是优质主焦煤的主产省。从2020年的焦精煤产量来看,山西省焦精煤产量占全国产量的比重达到46%，而主焦精煤产量占全国产量的占比更是高达62%。如果再考虑进去低硫低灰的优质主焦煤产出占比，山西省的产量占比会更高。而山西本次焦煤矿停产的规模超乎预期，影响占比可能接近两成，主焦煤的产能影响占比则要更高得多。
除了山西省以外，山东等主产省也有煤矿停产现象，但不像山西省如此规模之大，且山西省焦煤矿的停、减产对全国焦炭生产的骨架煤原料都是很大的冲击，尤其是本就面对进口存在显著缺口的低硫主焦煤。
2、焦化大概率会因缺煤而减产或调整产品结构
毫无疑问，主焦煤是生产焦炭的骨架煤，越是优质的焦炭产品，原料煤的配比中主焦煤的添加比例一般都越高。在此前的报告中我们反复论述过，我国优质主焦煤的主要来源即国产和进口自澳大利亚和蒙古。澳煤停止进口的政策从未松动，再叠加蒙古国疫情控制不力，甘其毛都关口直接暂停进口煤通关至7月初，进一步加剧了我国优质主焦煤的供应紧张，从而助推了这种超预期的“缺煤”状态。
而此前焦化企业累积的炼焦煤库存可用天数本就不高，根据煤炭资源网的样本数据，焦化企业的炼焦煤库存可用天数也才12天左右，是一个偏低水平。细分来看，焦化厂的焦煤库存结构中，主焦煤（尤其低硫主焦煤）库存占比是更低的。剩余大部分都是配焦煤种，对于主焦煤的供应紧张起不到明显的缓解作用。
因此一旦煤矿停产时间超过一周，不少焦化企业会面临非常明显的“断粮”情况，在此之前焦化企业的被动缺煤减产就会在开工数据上有所体现。所以总结来看，因为阶段性主焦煤的“断供”及其后续的影响，且完全找不到有效的替代品，所以焦化企业因缺煤减产，或因低硫主焦煤断供而转为生产高硫焦或是二级焦、三级焦，都有可能在6月底7月初出现，整体影响比较显著。所以说，炼钢系统里，C元素会保持相对Fe元素的强势状态。
3、淡季钢厂微利，可能拖累原料空间
身处淡季需求中的钢材市场依然十分疲软，水泥数据甚至呈现出季节性以外的脆弱。结合我们对终端需求各个板块的中周期预判，钢材终端需求疲软的状态可能是一个持续趋势，这也是造成当前炼钢微利甚至是普亏的重要原因之一。
当前据我们测算，华东地区螺纹即期生产毛利已经回落至百元左右，成本控制稍差的钢厂已经陷入建筑钢材生产亏损的境地，热卷生产仍能保有400左右的吨钢毛利。从目前我们了解的情况来看，钢厂因亏损限产的情况还未出现，多以降低生产效率的手段变相减少建筑钢材产品的产出。而当前钢厂的焦炭库存可用天数也并不高，整体110家样本钢厂的焦炭库存可用天数在13.5天左右，仅是中性水平。所以钢厂在与供应有明显减少担忧的焦化厂议价时，仍会处于显著的劣势地位，这也是我们认为多C空Fe的主要逻辑支持。
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